中國糧油業績開始回暖,受益集團改革
發布時間:2016年12月29日 查看次數:

承上啟下中糧產業鏈。中國糧油控股于2007年在香港交易所主板上市,下轄油耔加工業務、生化及生物燃料業務、大米加工及貿易業務、小麥加工業務和啤酒原料業務,是中糧集團核心主業板塊的重要組成部分,在中糧全產業鏈中承擔承上啟下的作用。截止2016年中報,中糧集團共持有公司58.02%的股權。
  消費升級助力行業,公司著力品牌業務。在中國糧油控股旗下的5大業務板塊中,我們認為公司的油耔加工業務、大米加工及貿易業務、小麥加工業務均有望受益于行業消費升級,而品牌業務的大力發展也有望提升公司的整體毛利率水平。公司的大豆壓榨業務主要產品為豆粕和豆油,雖然品牌的小包裝油終端銷售運營在中國食品旗下,但生產加工環節由中國糧油控股完成。公司旗下的“福臨門”米品牌已成為現代渠道的領軍品牌。我們預計品牌米市場集中度將繼續提升,而已經位居包裝米市場第一的中糧,更是有望繼續提升其市占率。
  收儲政策改革,原料成本維持穩定。近年來,國家陸續取消了大豆、玉米的臨時收儲政策。這有利于中國糧油控股更加市場化的管理采購成本,有效緩解產銷地區價格倒掛的矛盾。1H2016,玉米價格維持整體在低位震蕩。另外,受OPEC達成減產協議影響,近期原油價格也有所反彈,有望助力于公司生物燃料業績的改善。我們預計在短期內,大米和小麥的現行政策暫時不會改變。國內粳稻收儲規模雖不斷創出新高,但整體價格并未出現明顯下滑趨勢。小麥隨著16年上半年庫存消化,麥價出現階段溫和性走高。公司的大麥采購價格受全球大麥供應影響,市場價格隨大宗商品價格基本維持穩定。
  借力中糧集團改革東風。根據中糧集團及中糧香港的相關承諾,不會從事任何與中國糧油控股競爭的業務或于該等業務持有權益,并授予中國糧油控股選擇權以收購保留權益。中國糧油控股被授予選擇權來收購中糧集團旗下相關業務的權益(包括Noble Agri來寶農業和中糧生化(000930)部分權益)。另外,隨著中國食品不斷剝離其非飲料業務,中國糧油控股作為中糧集團旗下最優質的糧油平臺,我們預計中國食品旗下的小包裝食用油業務架構也有望重新調整。 
  投資建議。我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.06/0.13/0.17港元,可比公司2017年平均PE37倍,考慮到公司受益于中糧國企改革,給予公司2017年27倍PE,目標價3.50港元,現價3.00港元,對應2017年23倍PE,給予“增持”評級。
  風險提示。中糧集團改革進程不達預期。

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